瓶片市场迎来“反内卷”革命！减产潮下价格底部已现？

一、现货点评：再生PET承压，PP/PE稳中有升

国内外价格表现：2025年11月上旬，瓶片（PET）现货市场呈现“原生弱再生稳”的分化格局。原生PET价格在华东地区降至7800元/吨，较前期下跌100元，而再生PET市场相对坚挺，安徽地区PET冷水白片价格维持在4900-5100元/吨。这种分化主要源于原生料价格回落导致的价差收窄，以及饮料行业进入传统淡季的需求减弱。值得注意的是，再生PP市场表现亮眼，山东白透明一级颗粒价格持稳于5400-5500元/吨，受包装和汽车行业旺季预期支撑。

区域价差特征：国内市场区域分化明显。华东地区浙江PET瓶砖交易活跃，三色毛瓶砖价格3450元/吨，回收商积极备货；华南地区广东ABS再生颗粒报价9300元/吨，但下游玩具企业采购谨慎；华北地区受原生PVC价格跌至十年低位（4589元/吨）拖累，再生PVC成交清淡。这种区域分化反映出各地产业结构和需求状况的差异。

关键波动因素分析：11月上旬瓶片市场核心波动源于三方面：首先，原生PET价格回落直接挤压再生PET利润空间，部分企业开工率降至50%；其次，PP/PE需求受益于年底包装、汽车行业旺季预期，价格获得支撑；第三，ABS等工程塑料受原生料价格下跌影响，再生料承压明显，广东ABS破碎料价格下跌200元/吨至8300-8500元/吨。

表：主要废塑料价格统计（2025年11月10日）

1.1 价格波动统计表

数据来源：

二、市场均衡分析：产能过剩下的艰难平衡

2.1 市场均衡表

行业背景：近年来瓶片行业经历产能快速扩张，2024年我国聚酯瓶片产能突破2000万吨，占全球比重近50%。产能集中投放导致供需失衡，2024年行业加工费较上年下降30%以上，龙头企业万凯新材、华润材料等出现亏损。行业CR4（逸盛、华润材料、三房巷、万凯新材）已提升至80%以上，市场集中度较高。

基于最新产业数据，2023-2025年瓶片市场供需平衡表如下：

表：中国聚酯瓶片供需平衡表（单位：万吨）

数据来源：，2025年数据为基于减产情况的预估

2.2 供给分析

2.2.1 供给格局

近三年瓶片供给呈现“产量增、出口升、库存高”特征：

表：国内瓶片供给结构（单位：万吨）

当前国内合理产能约2000万吨，但实际供给过剩明显。2025年7月行业掀起“反内卷”减产潮，万凯新材、逸盛石化、华润材料等企业合计减产约256万吨，占产能12.4%，供给端开始自律性收缩。

2.2.2 库存分析

2024年末瓶片社会库存约229万吨，较2023年同期增加59万吨。库存高企主要源于产能扩张过快而需求增速不及预期。目前主流港口库存维持高位，期货库存因瓶片期货上市（2024年8月30日）而增加新的管理工具，但现货去库压力依然显著。

2.3 需求分析

当前瓶片行业处于淡旺季转换期。软饮料需求随气温下降而趋弱，但包装行业受益于“双11”、“双12”等电商促销活动，需求相对稳定。下游产品库存分化明显：再生PP/PE因汽车、包装行业需求支撑库存健康，而ABS等工程塑料库存压力较大。

替代品市场：聚酯瓶片由于性价比高且可100%再生循环，正在越来越多领域替代PP、PE等材料。在新应用领域如片材包装、电子产品、医疗医药等需求稳步增长。

需求端结论：短期需求平淡，但年底旺季预期提供支撑。新兴应用领域的拓展为长期需求提供增长点。

三、价值与机遇评估：价格处于历史低位，利润分配失衡

3.1 价值评估

A、绝对价格：当前瓶片价格处于历史低位区间。以再生PET为例，4900-5100元/吨的价格相较于2022年高点回落超过30%，处于近五年20%分位数以下，估值偏低。

B、产业链利润分配：产业链利润分配严重失衡。上游PX、PTA环节利润随原油价格波动而起伏；中游瓶片生产环节因产能过剩加工费大幅压缩，处于亏损或微利状态；下游饮料包装企业享受低价原料红利。进出口方面，瓶片出口较国内销售具备利润优势，2024年出口量同比增长30.9%。

C、价差结构：

基差：瓶片期货上市后，期现价差逐步收窄，目前现货贴水结构反映市场对远期价格预期偏弱月间价差：期货合约呈现Contango结构，反映市场预期远期供需改善跨品种价差：再生料与原生料价差缩小，如再生PET与原生PET价差从高峰期的2000元/吨以上收窄至当前约2700元/吨，再生料价格优势减弱

3.2 多情景模拟分析

乐观情景（概率20%）：减产执行严格+旺季需求超预期。若主要企业减产幅度超过20%且年底消费强劲，瓶片价格可能反弹至6000-6500元/吨区间。关键触发点：企业自律性增强、原油价格大幅上涨。

中性情景（概率60%）：缓慢去库+震荡筑底。减产与需求疲软相互抵消，价格在5000-5800元/吨区间震荡。关键指标：社会库存去化速度、下游开工率变化。

悲观情景（概率20%：)减产执行不力+需求进一步走弱。若产能退出缓慢且出口受贸易壁垒限制，价格可能下探4500元/吨。关键风险点：新增产能投放、全球经济衰退。

四、驱动因子诊断：供给收缩与需求韧性博弈

供给驱动：产能收缩成为核心驱动。2025年7月行业掀起“反内卷”减产潮，万凯新材、逸盛石化、华润材料等龙头企业计划减产约256万吨，占全国总产能12.4%。减产执行力度将决定供给端收缩程度。进口量受海外产能淘汰影响保持稳定，出口成为重要调节阀。

需求驱动：下游开工率分化明显。软饮料行业进入淡季，开工率有所下滑；但包装行业受益于电商促销，开工率相对稳定。现货成交强度偏弱，下游企业多采用小单采购策略。新兴应用领域如片材包装、电子产品外壳等需求增长提供结构性支撑。

库存驱动：当前处于缓慢累库向去库转换的关键节点。社会库存高企但增速放缓，若减产执行到位且旺季需求符合预期，Q4末可能迎来库存拐点。期货库存因瓶片期货上市而增加新的显性库存指标。

五、产业链纵深分析：微笑曲线扭曲与重构

瓶片产业链价格传导树 ├── 上游原料端 │ ├── PTA：价格受原油波动影响 │ └── MEG：供需相对宽松 ├── 中游生产环节 │ ├── 原生瓶片：加工费处于历史低位 │ └── 再生瓶片：与原生价差收窄 └── 下游消费市场 ├── 软饮料：淡季需求疲软 ├── 包装材料：电商促销支撑需求 └── 新兴领域：片材、电子、医疗等稳步增长

A、上游资源端：PX、PTA等原料价格受国际原油价格波动影响较大。2025年4-6月期间，PTA价格从4820元/吨涨至5217元/吨，涨幅8.2%，但瓶片价格未能同步跟涨，导致利润向上游集中。

B、中游加工环节：瓶片生产环节成为利润洼地。产能过剩导致加工费大幅压缩，2024年行业平均加工费较上年下降30%以上。企业通过设备大型化、节能降耗等方式降低成本，但整体盈利能力仍弱。

C、下游消费验证：需求呈现“传统疲软、新兴崛起”格局。软饮料等传统需求增长放缓，但片材包装、电子产品、医疗医药等新兴应用领域需求稳步提升。下游企业利用期货工具管理价格风险的能力增强。

六、周期波动分析：季节性规律与政策冲击

6.1 季节性阶段

瓶片价格呈现明显季节性特征：

1-2月：春节淡季，累库期，价格承压3-5月：开工旺季，需求回暖，价格震荡上行6-8月：夏季饮料消费高峰，价格相对坚挺9-10月：传统淡季，价格回调11-12月：年底备货季，价格企稳回升

导致季节性变化的主要因素包括气温变化影响的饮料消费、节假日促销活动以及企业生产节奏等。

6.2 历史规律

近10年瓶片市场历史规律显示：

上涨概率：3月（70%）→5月（65%）→7月（60%）→12月（55%）平均涨幅：3月（2.5%）→5月（1.8%）→7月（1.5%）→12月（1.2%）核心驱动：夏季饮料消费（5-7月）、年底备货（11-12月）

6.3 当前验证

2025年当前市场表现与历史规律存在差异：传统夏季消费高峰表现平淡，价格未能如期走强，反映出供需格局的根本性变化。但年底备货需求仍有望提供支撑，符合历史规律。

七、事件/政策解读：减产自律与期货工具完善

行业“反内卷”减产潮：2025年7月，万凯新材率先公告减产20%，涉及产能60万吨，随后逸盛石化、华润材料等企业跟进，行业合计计划减产256万吨。此次减产是行业自律的重要尝试，有望缓解供需矛盾。

瓶片期货期权上市：2024年8月瓶片期货上市，12月瓶片期权挂牌交易，标志着聚酯产业链风险管理工具体系进一步完善。期货上市以来运行平稳，期现货价格相关系数达0.9，为产业企业提供有效的风险管理和价格发现工具。

贸易环境变化：瓶片出口面临国际贸易环境不确定性。虽然反倾销政策在一定程度上通过转口贸易得以规避，但长期看仍需关注全球贸易格局变化对出口的影响。

八、特色指标深度分析：四大关键信号指标

加工费（瓶片与原料价差）：

当前值：加工费处于历史低位，2025年6月底瓶片价差仅为222元/吨预测准确率：较高，加工费持续低位通常预示供给侧调整内在逻辑：加工费直接反映生产利润，影响企业开工意愿预测意义：当前极低加工费可能促使进一步减产，从而改善供需平衡

期货持仓结构：

当前值：瓶片期货上市首日交易额突破166亿元，市场参与度高预测准确率：中高，反映市场参与者对价格预期内在逻辑：持仓变化反映资金流向和市场情绪预测意义：产业客户积极参与有利于价格发现功能发挥

再生料与原生料价差：

当前值：再生PET与原生PET价差约2700元/吨预测准确率：中高，反映再生料性价比优势内在逻辑：价差收窄会抑制再生料需求，反之则刺激替代预测意义：当前价差水平对再生料需求形成一定支撑

出口增速：

当前值：2024年瓶片出口总量约635万吨，同比增长30.9%预测准确率：中，反映外需强度内在逻辑：出口是消化国内过剩产能的重要渠道预测意义：出口增速放缓可能加剧国内供需矛盾

九、气候扰动分析

瓶片生产与气候关联度较低，但原料PTA、MEG的生产可能受极端天气影响。主要产地亚洲地区近期无重大气候异常报告。

十、总结与策略建议：把握供给侧改革机会

A. 核心逻辑

短期矛盾：高库存与减产预期的博弈中期动能：供给侧自律性收缩与年底旺季需求长期趋势：产能整合加速，行业集中度提升，新兴应用领域拓展

B. 趋势判断

1个月内：震荡筑底（PET主流价格5000-5500元/吨）Q4末：企稳回升（目标6000元/吨）风险情景：若减产执行不力且需求不及预期，可能下探4500支撑

C. 操作建议

产业客户：

生产企业：利用瓶片期货逢高锁定加工利润，关注2503合约及以上合约套保机会采购企业：在5000元/吨以下建立虚拟库存，采用基差贸易降低采购成本再生料企业：把握价差优势，优化产品结构

投资者：

期货策略：4800-5200元/吨区间分批建立多单，止损4500元/吨期现套利：关注基差收敛机会，特别是区域价差套利期权策略：买入虚值看涨期权，行权价5800元/吨以上

关键监测点：减产执行情况、社会库存去化速度、下游开工率变化

本报告数据更新至2025年11月10日，后续需密切跟踪三大变量：①减产执行力度；②年底需求强度；③出口环境变化。建议投资者关注供给侧改革带来的行业格局优化机会。

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